券商股权质押风险(风险证券化案例)-买球官网平台

互监风暴

本报记者李伟北京报道。

福建证监局年前(《关于对p2p平台融资类业务进行自查的通知》)发布的一纸通知，禁止机构以任何形式参与p2p平台融资业务，或正在冲击证券期货机构(以下简称证监机构)与p2p业务的联姻。(详见《监管层叫停机构涉水p2p 互金类创新恐承压》年2月19日本报)

但涉足p2p等互联网金融业务的券商、基金等机构不在少数。据21世纪经济报道记者调查，目前，证券监管机构参与p2p的主要方式有直接投资、参股、合作开发、推广合作等。

比如西南证券(600369。sh)、恒泰证券、tf证券、嘉实基金、网信证券等机构都不同程度地涉足p2p等互联网金融业务，而券商通过直投子公司直接操作的p2p业务中，从事证券化、股权质押的资产标的也不在少数。

在业内人士看来，地方监管部门禁止证券监管机构参与p2p融资业务的政策可能并不局限于特定领域，相应的监管升级可能会对部分机构的p2p业务产生影响。

“直接投资运营”是主流。

据21世纪经济报道记者调查，目前券商参与p2p最常见的方式是直接投资，即全资控股子公司或二级子公司直接经营p2p业务。

券商通过这种模式涉水p2p业务的案例包括但不限于西南证券(600369。sh)、恒泰证券的恒富金融、tf证券的甜菜金融。

西南证券旗下投资理财去年上线，法人为重庆郑茜电子商务有限公司；工商资料显示，该公司的全资股东为西南证券直接投资子公司郑茜股权投资有限公司。

“西南证券早在2014年就计划参与互金平台，最终选择通过直投子公司来进行，一方面是为了控制风险，另一方面也是为了更好地控制平台。”一位接近西南证券的人士透露。

“投融通”在其宣传中也明确强调了与西南证券的股权关系，并强调其风险控制依托“上市金融机构风控团队”。据其推荐一个网上买球的软件官网介绍，其资金结算机构为现行网贷监管政策要求的商业银行。截至记者截稿，该平台已吸引投资人12432人，总投资额5.77亿元。

无独有偶，天风证券通过天风天盈投资有限公司设立的甜菜金融、天风田瑞投资有限公司、恒泰证券通过恒泰先锋投资有限公司设立的恒普金融、华创证券创建的金汇金融等都是直投运营模式。同时，部分基金通过子公司设立互联网金融平台，从事类似p2p的业务。如嘉实基金通过嘉实资本设立嘉实金融信息服务有限公司，运营“嘉石榴”互金平台。

此外，也有机构选择与相关p2p合作进行用户推广。比如先锋系旗下的网信证券就与网信理财有合作，对“开户后投资网信理财”的客户给予相应的现金奖励。

类似证券化的活动比比皆是。

众多机构设立的p2p平台背后，是模式各异的产品类别。

以西南证券的“投融资”为例。其产品主要包括投资、暴利、享受、创新等七大类，每一类的投资标的也象征着不同的商业模式。

据21世纪经济报道记者调查，准证券化已经成为上述业务类别的主要形式。3354除其“逐利”项目主要为自然人贷款项目外，其他项目均为资产收益权或资产管理计划拆分投资。

比如“专享”就是小贷资产收益权

其中，部分产品甚至存在委托资产管理的行为。比如有些“投资”项目有产品经理。其中，“好年利5号(专户标)”项目的产品管理人为重庆股份转让中心有限公司，产品投资于资产证券化、券商资产管理计划、信托产品、私募债产品。

21世纪经济报道获得的信息显示，“好年利5号(专户标准)”的预期年化收益率为6.5%，初始投资金额仅为2万元，远低于《基金法》对私募产品设定的投资者适当性管理标准；该产品计划总金额为500万元。按照2万元计算，投资人最多会达到250人，也超过了私募产品的最大数量。

在业内人士看来，这类标的仍属于通过互联网渠道募集、拆分资产管理计划或资产管理计划收益权的再证券化模式。

“其实这个业务的本质是资管计划的再证券化，属于监管套利。以前像lufax这样的p2p都是这么做的。”北京某基金子公司中层人士表示，“这种业务无论从适当性管理还是投资者数量来看，既不是公募，也不是对下属私募的规范监管。”

事实上，这种证券化的操作在机构p2p平台中并不是独一无二的。嘉实基金旗下的嘉石榴平台，其大部分项目也是金融资产转让和拆分的证券化类业务。

“互联网金融中金融资产的拆分转让只是不对等，没有spv，但实际上已经是证券化了。

业务了。”前述子公司人士称。

“因为关于这块的监管规则一直没有出，所以我们也是抱着尝试的心态在进行这类金融创新。”嘉石榴一位有关负责人回应称，“如果出台相应的监管规则，我们也会积极去满足合规要求。”

涉及股权质押风险暴露

除类证券化外，一些券商旗下的p2p也开展了一些以股权质押作为风控手段的借款项目。

恒泰证券旗下的恒普金融正是该模式的典型，据恒普金融推荐一个网上买球的软件官网披露，其多数投资标的为股权质押项目，质押标的公司则以主板上市公司和新三板公司为主。

例如在其“川大智胜股权质押-151127”上，融资方深圳前海光彩资本管理有限公司以其所持有的111.72万股川大智胜（002253.sz）进行质押担保。

资料显示，该笔融资发生在去年12月初，成本为年化7.8%，而借款期限为15个月，借款金额则高达2600万元，值得一提的是，当前主流p2p平台上单笔融资鲜有超过千万元级的融资项目；不过在起投金额上，该项目也设定了较高的投资门槛，其起投金额为100万元，即最多满足26个投资者参与。

而根据风控安排，该项目股权质押率为44.90%，每股融资23.3元/股，设定的补仓线为33.79元。需要注意的是，该类项目所承受的市场风险也较为明显：由于a股于今年年初出现大跌，因此导致川大智胜股价一度跌破补仓线，最低时跌至30.55元/股。

此外，恒普金融另有部分项目涉足新三板质押融资，例如其“枫盛阳（430431.oc）股权质押-151209”项目中，融资方为枫盛阳的主要股东，并以其持有的1000万股股权挂标融资3000万元，年化利率为8.1%，质押率则为30.04%。

“这个融资结构如果只以新三板股权作为质押，风险是比较明显的，虽然枫盛阳已经做市，但流动性仍然存在较大的问题。”华泰证券一位营业部负责人表示，“而且这个项目的质押率还是有些高，30%相当于一些创业板公司了。”

然而截至截稿前，于1月5日发布的该项目的3000万目标募集资金已经到位，但融资日起，枫盛阳股价也一路阴跌，截至2月23日，已累计下跌达46.12%，这或意味着融资方不得不对该项目进行补仓。

在业内人士看来，部分券商通过p2p等互金平台开展股权质押项目，主要原因在于部分项目无法通过券商系统内部的项目风控，进而转给互金平台操作，因此此类风险也相对较高。

“一些项目是因为风险，一些项目是因为监管政策，还有一些原因是券商可以通过这种方法节省资本金占用。”前述营业部负责人坦言，“但如果是能通过券商自身的资本中介业务开展，通常这类收益会留存给券商自己。”