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程虹的研究理念:让研究诚实,让投资简单。

程研究大格局工作室:邱福南(负责人)、大小惠会(创始合伙人)、顾海(合伙人)、健生老保(合伙人)、勉(专家、本文作者)、财尘尹(专家)、李奥(助理)

一、铜镜(基础介绍)

大家好,我是厉安德设备公司。我、快克股份、精量电子组成了最近上市的“3c产品三驾马车”。前两匹马已经如期与大家见面了,我在这里马不停蹄地迎接大家。所谓“3c产品”是计算机、通信和消费电子产品的结合,也称为“信息家电”,通常包括电脑、平板电脑、手机、数码相机、随身听、电子词典、音视频播放硬件等。在我的两个兄弟中,快科股份深耕电子焊接技术,是电子组装行业的尖刀,而精密测量电子专注于平板测试领域,属于平板测试专家。那我该怎么办?为了加深大家的印象,我来详细介绍一下我自己。

目前,我们是国内显示模组设备市场的龙头企业,产品广泛应用于平板显示器件的显示模组和触摸屏等相关零部件的模组组装和生产过程中。第一,我的行业分为专用设备制造,不是终端产品,是生产设备,俗称卖铲子;第二,我从事的行业是平板显示的配套行业。我所生产的设备制造的产品应用广泛,涵盖了我们的日常生活,主要包括智能手机、移动电脑、平板电视、液晶显示器等。

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从上面的介绍可以看出,我主要从事显示模组组装设备的制造,属于平板显示行业的中游。那么问题来了,显示模块到底是什么?通过查阅相应资料,平板显示器主要由显示面板、显示模块和触摸屏组成。其中,显示面板具有最基本的显示功能,触摸屏用于增加触摸功能,显示模块是纽带。通过集成电路、驱动芯片、印刷电路板、背光源等配套部件,将显示面板和触摸屏连接起来,形成一个功能丰富的显示部件,这就是显示模块。就像放映电影一样,电影的大屏幕可以比作显示面板;用于调整电影进度的遥控设备可以被比作触摸屏,而放映设备是显示模块。我做的类似于生产投影仪器的专用设备。

我2002年出生在深圳,一个创新能力极强的窗口城市。2011年2月23日,公司被深圳市科技创新委员会、深圳市财政委员会、深圳市国家税务局、深圳市地方税务局认定为国家高新技术企业,2014年7月24日再次被认定为国家高新技术企业。公司专业生产热压设备、贴合设备及其他相关平板模组组装设备。涉及四大系列配套设备近百个产品型号,主要用于平板显示器(fpd)、液晶显示器、触摸屏等的加工、粘接和组装。公司已成为国内显示器行业前端领域为数不多的具有研发能力的公司之一。全自动模块组装设备的研发和制造,涵盖平板显示模块组装生产阶段的所有关键工序,为平板显示产业模块组装提供标准化、一站式的配套设备和技术供应与服务。

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在买球官网平台的合作伙伴方面,公司与国内外众多知名客户合作,并与富士康、深圳市欧膜科技有限公司、信利国际、boe、兰斯科技、超声波电子、csg、长信科技、胜利紧密、宇顺电子、华为等众多知名平板显示厂商建立了密切的合作关系。

打开我的推荐一个网上买球的软件官网,我的梦想是引领行业发展方向,成为世界一流的工业自动化装备制造领导者。那么,我的梦想会实现吗?

二、白银洞察(看好逻辑)

(1)密集的政策支持和b

近年来,国家出台了一系列政策法规,给予平板显示产业优惠政策,加大扶持力度。平板显示产业作为新兴产业的典型代表之一,已被国家列入重点发展的战略性新兴产业,产业政策的大力支持进一步推动了行业的整体发展。近三年来,出台的主要政策如下:

工信部发布的《电子信息制造业“十二五”发展规划》明确支持整机龙头企业向面板、模组等中上游领域延伸,支持支撑彩电产业的核心芯片、软件、关键器件、集成模组、专用设备研发和产业化,促进终端制造和内容服务业融合发展,提升平板电视全产业链竞争力。

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国务院出台的《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》中明确列明的重大工程中,包括开展tft-lcd显示面板关键技术和新工艺开发,实施玻璃基板等关键配套材料和核心生产设备产业化项目。开展高迁移率tft驱动基板技术开发,攻克oled有机成膜、器件封装等关键工艺技术,加强关键材料及设备的国产化配套。开展3d显示、电子纸、激光显示等新技术研发和产业化。到2015年,新型平板显示面板满足国内彩电整机需求量的80%以上,提高关键材料和核心生产设备本地化配套率。


国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录(2013年本)》(2013年),明确将薄膜场效应晶体管lcd(tft-lcd)、等离子显示屏(pdp)、有机发光二极管(oled)、激光显示、3d显示等新型平板显示器件生产专用设备产业属于国家鼓励类产业。


国家发改委和工信部联合颁布的《2014-2016年新型显示产业创新发展行动计划》,明确规定期间目标为,平板显示产业产能利用率要保持合理水平,产品结构不断优化,行业资源环境效率显著提高,按面积计算出货量达到世界第二,全球市场占有率超过20%,产业总体规模超过3,000 亿元。进一步完善新型显示产业链,提高关键材料及设备的配套水平,加快形成自主发展能力。坚持面板企业与配套企业并重发展,鼓励面板企业与配套企业通过多种合作方式,结合am-oled 等新一代显示技术工艺研发,共同开发关键设备和材料。


(2)产品需求旺盛,提前卡位oled行业


就未来行业发展空间而言,受全球消费电子持续增长影响,全球平板显示产能保持增长,且近年来增长主要来自中国,根据displaysearch/ihs资料,全球面板和模组产能逐年增加,具体如下图:


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根据工信部发布的《2013年我国平板显示产业运行情况》,2013年中国进口液晶面板总额约495.8亿美元,贸易逆差137.2亿美元,进口金额排在集成电路芯片、石油、铁矿石之后位列第四,表明国内平板显示厂商近几年产能虽然扩张较快,但相对于国内快速发展的巨大市场,仍不能满足市场需求。《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》等产业政策的实施,为发行人提供了良好的政策环境:首先,有利于促进平板显示行业产能继续向国内转移,促进平板显示厂商扩大投资规模,加大产能建设和技术更新,预计到 2016 年,京东方、华星光电、中电熊猫、深天马、三星、 lg、友达、华映光电、富士康、信利在我国可能新增 16 座新的面板工厂投入生产(有没有发现以上公司不少为我的下游客户,没错,他们的投产将加大对我产品的需求),到 2016 年 4 季度,我国面板产能占全球的比例将超过 27%,并超过台湾地区成为全球第二大产能基地。


与新增平板面板产能相配套, 我国平板显示模组生产线亦会相应增加,届时将会促进平板显示高世代生产线和模组生产线的大规模投资。目前中国已成为全球最大的模组生产基地,而我这个卖铲子的也将迎来业绩爆发。


公司始终走在行业前端,并根据下游客户需求不断改进自身的生产工艺,加大新产品研发力度。2013年公司全面改良工艺,全力推行全贴合工艺设备,以满足欧菲光、信利国际、深天马a 等高端客户的要求,进而广泛应用于三星、苹果等公司的智能手机,实现了公司产品在全贴合工艺领域的重大突破,巩固行业内的领先地位。2015年为契合智能穿戴行业发展的趋势以及市场需求,公司自主研发了相关的弯曲成形设备、3d(2.5d)曲面贴合设备,紧跟穿戴式智能设备行业发展的趋势并保持在自动化装备领域的优势地位。


需要注意的是随着oled在果8中的率先亮相,相应厂商也将全力完成技术迭代,部分显示模组设备将迎来较大的更新换代需求,为公司后续业务发展打下基础。


此外,公司募集说明书明确提出了再融资计划,这是笔者首次在招股说明书中看到明确再融资计划的企业,一方面说明企业未来发展前景较佳(需要募资投项目,很可能为oled相关产业),另一方面也说明有较强的大股东想涨意识,(大股东为自然人,持股比例超过85%,存在市值管理需求)。


(二)研发投入持续增加,研发优势明显


公司通过不断地研发创新,产品制造水平一直居于国内用行业前列。截至2015年末,公司已经获得36 项授权专利、23 项软件著作权。目前公司已经全面掌握恒温加热技术、脉冲加热技术、机器视觉对位技术等装备制造技术,通过综合应用上述技术开发出多种先进的fpd 及相关组件生产设备,是我国少数具备供应全套模组工艺设备和制造能力的企业之一。2013 年至2015 年公司管理费用中列支的技术研究费分别为1,032.74 万元、1,416.17 万元和1,566.10 万元。公司的研发投入占比营业收入的比重一直保持在5%以上,而且研发费用呈现逐年增长势头,本次募投项目中也有4,115.00万元用于研发中心的建设。


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截至2016年6月末,公司员工546人,其中研发及技术人员217人,占比39.74%,核心研发团队共有105人,本科以上学历占研发团队的67%,研发实力较强。


(三)行业壁垒较高,下游客户稳定


公司从事的全自动模组组装设备制造属于专用设备制造行业,横跨多个领域,需要具备精密机械、液晶、半导体、微电子、图像、光电子等众多学科的知识,具有多学科交叉属性,是技术密集和资金密集行业,具有较高的准入门槛。公司自2002 年就开始从事平板显示器件及相关组件生产设备制造,是我国较早进入平板显示器件及相关零组件生产设备行业的企业。十五年来,公司经历了平板显示产业的多种技术变革,对平板显示产业各种知识体系和生产工艺进行了持续的深入钻研和探索,通过多年的技术沉淀和积累实现了平板显示产业各种技术之间的掌握和融合,积累了丰富的平板显示器件及相关零组件生产设备制造经验,具备了良好的产品研发设计能力和制造工艺水平,使公司的产品研发设计能力、产品质量性能均处于行业前列,为公司的可持续发展奠定了良好的基础。


由于公司下游客户均为知名企业,具有强烈的品牌意识,对品牌具有较高的依赖性,实行严格的准入供应商名录制度,选择具有技术能力强、信用记录良好、生产经验丰富的企业入围,具有较高的用户粘性,替代可能性较小。目前公司已积累了包括富士康、欧菲光、信利国际、京东方、蓝思科技、超声电子、南玻、长信科技、胜利紧密、宇顺电子、华为等众多知名平板显示领域制造商,并建立了长期稳定的合作关系,良好的口碑又为公司今后拓展新客户积累了较高的示范效应。


由于笔者工作原因,有机会接触一些上市公司及拟上市公司,其中有一家拟上市公司已完成股改,主要从事铝制背板(包括ipad、iphone、三星等消费电子背壳)制造,下游客户主要包括苹果、三星、索尼、比亚迪等知名企业,经沟通核实,实际操作中,仅入围供应商名录考察时间就超过6个月,一旦入围其准入名录通常会签订5年长期合同,期间即使变更回款账户都较为困难。


(四)稳定的历史业绩和可期的市场拓展


公司作为国内显示行业前端领域少数几家具备全自动模组组装设备研发和制造能力的企业,随着下游市场的爆发式增长,为后续业绩持续增长提供了良好的基础。


(1)营业收入(分产品)分析


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从上表可以看出,公司近三年又一期营业收入稳定增长,近三年营业收入复合增长率约20%,反映出公司目前仍处在高速成长期。设备类产品在公司主营业务中占据较大比重,但绝对值仍不大,未来有较大发展空间。


(2)毛利率(分产品)分析


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从上表可以看出,公司整体毛利率水平较高,近三年维持在35%-40%左右,由于公司下游客户采购设备需要定制,通常集中在四季度下单情况较多,受季节性因素影响明显。通过翻阅公司过往业绩,通常上半年实现销售收入较少,但费用列支全年,因此,上半年利润率未能完全反应公司实际经营情况。此外,设备类产品毛利率贡献度较高,且维持在稳定水平,反映出公司毛利水平稳定,整体经营稳健。


三、黄金分割(估值分析)


目前公司总市值48.8亿多,流通市值12.2亿,总股本0.72亿股,流通股本0.17亿股,营收、利润均保持稳定;每股净资产6.31,公积金和未分配利润加起来超过5。卖铲子初期整体市场集中度不大,但随着下游金矿的逐步显现,对铲子的需求也日趋明显。就下游客户采购而言,与显示面板等前端工序所用生产设备相比,模组组装设备采购金额相对较小,但使用周期短,升级改造和设备更新要求比较频繁。目前整体市场尚属于起步阶段,未来市场空间更广。


公司发行价13.5元/股,最高股价曾达到8.3倍,目前5倍左右起涨空间,流通市值12.2亿,综合对比、衡量整体估值和发展前景,当前估值基本合理。特别是oled产业将在2017年爆发,公司凭借前期布局有望精准卡位,预计该部分业务有望为公司超预期业绩增长打下伏笔。


由于a股市场没有纯正的对标标的,公司估值无法准确参考。结合公司较小的股本市值,题材的稀缺性,良好的成长性,参考近期创业板连续杀估值的背景,给予公司40-50亿市值的合理估值,股价大约在55-65元左右,目前已较为接近。由于整体市场环境差,只做不说的注册制使得新股的稀缺性大打折扣,次新股板块已较前期高点降幅约40%,再合理的估值也敌不过市场的趋势。因此,暂不建议马上买入,待企稳后的右侧位置结合oled板块的风口轻仓潜伏,分档买入。


大格局圣斗士工作室终极点评:


作为平板显示模组组装设备龙头,公司具备了较强的研发实力与产品开发能力,身处平板设备制造领域的蓝海,竞争压力较小,公司已与国内外的平板显示知名公司建立了良好的长期合作关系,行业壁垒高,伴随oled产业爆发以及募集资金项目带来的产能技术双升级,公司未来发展前景较佳。近期次新股走势惨不忍睹,不免泥沙惧下,玉石俱焚,慧眼如炬的你,能发现我的好么?


免责声明:工作室研报是针对优质次新股的研究资料,分享看好的逻辑和观点,并在自我认知基础上给予估值,难免屁股决定脑袋,据此买卖,后果自负。


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