来源:新浪财经
牛市,融资。
1月5日,浙商证券拟募资100亿,其中45亿出资。浙商证券为什么大量融资投资?因为公司的利润主要靠投资收益支撑。
资本市场虽然是为了解决融资问题,但是公司为股东创造了多少价值?
我们可以用资金利用效率来衡量。根据计算,浙商证券管理层可支配资本总额为63.45亿元,3月24日公司总市值为489.7亿元,也就是说管理层用1元资金创造了7.72元市值。
根据新浪财经对49家券商资金利用效率的测算,浙商证券交出的答卷被视为行业上游水平,与二级市场给出的公司估值水平一致。浙商证券3月23日的pb(市净率)为2.5309倍,在同期49家券商中排名第12位。
但需要注意的是,浙商证券上市才3.75年,还需要市场的充分检验。初始股份的限售于2020年6月29日解除。如果未来保荐人股东大规模减持,可能会压低二级市场估值。
如果对比上市时间较长的券商,可以发现其实市场上资产管理类似的公司估值都很低。比如东兴证券、国海证券、华创阳安(华创证券母公司),东兴证券拟投入70亿融资中的30亿,国海证券拟投入85亿融资中的40亿,华创阳安拟投入80亿融资中的42亿。然而,二级市场对这三家券商的估值都很低。3月24日,东兴证券、国海证券、华创阳安的pb(账面净值比)分别为1.4751倍、1.3612倍、1.2073倍,在49家券商中排名第32、37、45位,处于行业中下游。这主要是因为投资者担心股票交易收益的可持续性。
那么问题来了,你会参与浙商证券的定增吗?
1.浙商证券拟融资100亿,投资额45亿
牛市,融资。
这是证券行业最真实的写照。因为券商是典型的周期性行业,证券市场会赚很多钱。如果股市走熊,那么券商只能勒紧裤腰带过苦日子。所以券商最好的选择就是在牛市中大量融资,储备干粮过冬。否则,“牛市不融资,熊市两行泪”的悲惨经历就有可能上演。
2020年5月20日浙商证券拟募资不超过100亿元,主要用于四大板块:投资交易业务45亿元;资本中介业务40亿元;10亿元用于偿债;5亿元用于经纪业务、研究业务和信息系统建设。
2020年,浙商证券的收入构成为:期货业务占比56.57%;证券业务占比15.46%;证券业务占比12.59%;投行业务占比9.64%;证券投资业务占比8.04%;资产管理业务占比4.56%;直接投资业务占比0.78%;偏置-0.73%;内勤及其他占比-6.91%。
证券投资业务可以简单理解为股票投机、期货投机等。虽然这部分收入仅占公司收入的8.04%,但却是公司的主要利润来源。在利润表中,主要是投资净收益和公允价值变动净收益之和。可以简单理解为二级市场股票投机和期货投机产生的收益。2016年至2020年,浙商证券投资收益分别为2.11亿元、7.82亿元、8.95亿元、13.44亿元和14.87亿元,占当期净利润的比例分别为17%、73.5%、121.44%、138.84%和91.4%。
投资的得失之一是交易金融资产的价值变化。在浙商证券的资产负债表中,交易性金融资产主要包括债券、公募基金、股票、券商资管产品、信托计划、银行理财、产品及其他。2020年末,浙商证券交易类金融资产中,债券净值占比过半,占比73.64%,浮盈3.69亿元,收益率1.73%;其次是股票和公募基金,净值占比6.06%和4.5%,浮盈2.71亿元和0.43亿元,对应收益率17.92%和3.32%。可见,股票交易已经成为浙商证券的重要利润来源之一。但相对于沪深300指数,浙商证券的股票交易水平只能算一般,因为2020年沪深300指数上涨了27.21%,也就是说浙商证券跑输指数9.29个百分点。
sslcm9i8t3fcwg?from=article.detail&_iz=31825.jpg" />二、用1块钱的资本创造了7.72元的市值,但还需要时间检验
浙商证券将45亿的融资用于投资交易,究竟会给股东创造多少价值呢?
我们不妨看看浙商证券过去的资本利用效能。
通常,上市公司每年都会赚取一定的利润,扣除维持公司竞争力所必须的资本开支后,如果管理层能更高效的使用剩下的利润,那么可以将这部分利润继续投入到公司的经营之中。否则,更明智的选择是将利润以分红派息的方式返还给股东。当然,股份回购也是一种提高资本利用率的方式。
管理层究竟应该将多少利润用于资本开支,多少利润用于分红派息或股份回购,这就成了衡量管理层资本利用效能高低的标志,这种效能最终会通过市值表现出来。
上市后,股东对公司的资本投入主要有三种方式:1、首发融资;2、定向增发;3、配股。再扣除掉上市后的现金分红,就是上市后股东们的资本投入总额,接着加上上市后至今(上市当年至2020年q3)归属于上市公司股东的净利润总额,这就是上市后管理层可支配的资本总额。需要注意的是,因为登陆资本市场之前,公司与二级市场投资者没有发生关系,所以之前的累计归母净利润不纳入统计。
管理层可支配资本总额=首发融资 定增融资 配股融资-现金分红 归属于上市公司股东的净利润总额
通过对比总市值与上市后管理层可支配资本总额的比值,那么,我们就可以衡量上市公司对资本利用效能的高低了。
这就是巴菲特的1美元原则:公司每留存1美元的利润,至少应该创造1美元的市场价值。这个指标不仅可以迅速测试出公司的吸引力,而且能衡量公司管理层为股东创造价值的成果。具体可以量化为:
资本利用效能=总市值/管理层可支配资本总额
那么,浙商证券究竟给股东创造了多少价值呢?
浙商证券于2017年6月26日ipo,首发融资28.17亿元,没有定增和配股,扣除掉2017-2019年累计8.67亿元的现金分红,再加上市以来43.95亿元的归母净利润总额,这意味着浙商证券可支配的资本总额为63.45亿元,浙商证券3月24日的总市值为489.7亿元,这意味着管理层用1块钱的资本创造了7.72元的市值。
根据新浪财经对49家券商资本利用效能的测算数据,浙商证券的管理层交出的答卷算是上游水平,这与二级市场给浙商证券的估值水平相符。浙商证券3月24日的pb(市净率)为2.5309倍,在同期49家券商中排第12名。
但尤其需要注意的是,浙商证券的上市时间只有3.75年,不足5年,还需要接受市场的充分检验。因为发起人股东有3年的限售期,首发限售股于2020年6月29日解除限售,如果发起人股东未来进行大规模减持,那么可能会压低二级市场的估值。
在浙商证券拟融资的100亿元中,其中45亿元被拿去做投资交易,占比45%。真正投入到实际经营业务的只有45亿元(资本中介业务40亿元,经纪业务、研究业务及信息系统建设5亿元),合计占比为45%,不足一半。
如果对比其他上市时间更久的类资管公司,我们可以发现,其实市场对类资管的公司给的估值都很低,比如做服装业务的雅戈尔,在过去22年间,公司管理层通过炒股等投资为雅戈尔贡献了约400亿元的利润。但雅戈尔3月24日的pe(动态市盈率)只有5.8437倍,pb(市净率)只有1.3633倍。估值不高,主要是投资者对炒股收益持续性问题的担忧。
与浙商证券有相同情形的还有东兴证券、国海证券和华创阳安(华创证券的母公司),东兴证券拟将70亿融资中的30亿用于投资,国海证券拟将85亿融资中的40亿用于投资,华创阳安拟将80亿融资中的42亿用于投资。但二级市场对这3家券商都给出了低估值,3月24日,东兴证券、国海证券和华创阳安的pb(市净率)分别为1.4751倍、1.3612倍和1.2073倍,在49家券商中排第32名、第37名和第45名,处于行业中下游水平。详见《东兴证券拟融70亿要用30亿投资,股价长期跑输指数54个基点》、《国海证券拟融85亿要用40亿投资,股价长期跑输指数55个基点》和《华创阳安拟融80亿要用42亿投资,股价长期跑输指数84个基点》。

那么问题来了,你会参与浙商证券的定增吗?

来源:choice
新浪财经上市公司研究院/黄朋
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