巴菲特指数、格雷厄姆指数等。评估市场估值指标，一文读懂市场估值。-买球官网平台

市场的估值方法有很多。这里介绍四种方法，分别是巴菲特指数、格雷厄姆指数、cpi-ppi剪刀差、pe百分位和pe*pe/pb。

00-1010证券化率又称巴菲特指数或指数，计算方法为“股票总市值/最近四个季度的gdp”，其中股票总市值包括a股上市公司发行的总股本，包括h股和美股。

巴菲特认为，如果两者之间的比例在70%到80%的范围内，那么买股票就会有不错的回报。但是如果你在这个比例高的时候买股票，那你就是在玩火。

巴菲特指数目前处于什么位置？以乌龟数据和值主提供的数据为例。

在乌龟提供的数据中，给出了机会值、中值和危险值，对应的百分位数分别为30%、50%和70%。虽然目前是64.07%，低于危险值70%，但还没有达到中值，离30%还很远。

也就是说，若从百分位去对比的话，目前的市场并不是很低估，投资者需要注意风险——因为从a股的历史数据来看，超过70%的时候，市场往往出现下行。而在30%以下，往往有较大幅度的反弹。

但是不要忽视巴菲特对这个指数的说法。巴菲特的指数在70%到80%的区间，所以买股票会带来不错的收益。3354中国资本市场属于新兴市场阶段，如果未来过渡到成熟市场，70.37%确实会带来不错的收益。比如美股占比164.1%，英股占比107.89%，法股占比117.89%，日股占比139.66%。

不要忽略了ipo已经重启7次了。最近两次ipo分别于2008年9月16日至2009年6月29日和2012年11月16日至2014年1月17日停牌。对应上图可以发现，只有这两个ipo暂停，巴菲特指数30%以下的期限更长。

但是在ipo不暂停的期间，也就是2014年到现在，很难达到30%的位置。比如2015年的大跌和2016年的大跌只触及50%的线位，然后就迎来了快速的反弹，而2018年的底部只略微触及，然后就迎来了反弹。

因此，从股票总市值 / 最近4个季度的gdp，个人认为目前的处于相对低估的状态，长期投资会带来不错的收益—— ipo只要不暂停，触及30%是极难出现的，而触及50%便是入场的绝佳机会（目前为64.07%）。

我们来看看价值大师们提供的数据。市场估值包括两个版本，一个是巴菲特的指标，一个是优化的。

巴菲特指数和优化指数的区别在于，优化指数考虑了央行的总资产，而巴菲特指数没有。

在以前文章我们提到，央行是没有所有者权益的，它的总资产等于它的总负债。如果央行的负债高，说明货币是宽松的，货币宽松也就象征着市场可以支撑更高的估值。因此，优化版指标具有更高的参考价值——当然，这适不适合a股另当别论了，自行斟酌，毕竟我国属于社会主义国家。

大师采用的内地市场总市值是通过标准化上证指数得到的，而不是计算具体的总市值，至于怎么标准化就不了了之了。

同时，经过标准化后，巴菲特指数认为42%~54%被低估，目前百分比为53.51%，刚刚进入低估位置。但从历史上看，目前的百分位数已经接近2018年的底部，但距离2014年还有很长的路要走。

若认为2018年是低估，那么目前是相对较低估的位置，是为不错的入场机会。但若认为 ipo暂停区间的2014年以前为低估，那么还有一段距离。但个人认为，只要ipo没有暂停，要达到2014年以前的水平是极难发生的。

在优化版本中，认为市场中29%~37%的仓位是被低估的仓位，但目前

为38.8%，仍处于合理的估值——要进入低估：一、市场还有下跌空间；二、货币政策仍有宽松空间。

那么我们从历史数据来看，进入37%以下比较难实现的，2018年触碰到35.6%，然后便迎来反弹。除了2018年以外，跌破37%只有在 ipo暂停区间了。

价值大师除了提供市场估值外，还提供对未来回报率进行预测。

对未来回报率进行预测是根据市场的利率与企业盈利能力的长期增长，具体怎么计算自行了解。

根据巴菲特指标，未来8年a股的年化回报率为8.55%；而根据优化版指标，未来8年a股的年化回报率为7.69%。

如果该收益率符合你的预期，那么长期投资目前就处于低估。若你的预期是10%甚至更高，那么仍需等待，而等待是存在机会成本的——这一点需要注意。

但仍需要提醒的是，该未来预期收益率是对a股的整个市场，有些板块或指数未来预期收益率远远超过8.55%，有些板块或指数未来预期收益远远低于8.55%——具体怎么操作，需要投资者进一步分析。

股债收益比又称格雷厄姆指数，用股票的收益率与十年国债收益率进行对比。如果假设比例为1，即股票的收益率等于10年国债的收益率，那么我们是没有必要去投资股票的，因为投资国债没有风险，可以获得固定的收益，而股票要承担高风险。

也就是说，股票相较于国债具有较高的风险溢价，我们才值得去冒险获得风险溢价。

当市场的盈利收益率是十年期国债收益率2倍时，那么市场出现了比较好的投资机会。因为如果假设市场按50%的平均分红率，意味着我们在这个位置的买入，至少能获得不低于国债的收益率。

从上图的中证全a与10年国债收益率的格雷厄姆指数来看，目前比例为2.21，占在70%的分位之上，为89.44%——相对而言，目前市场是处于相对较低估的状态，仅低于 ipo暂停期间的某些年份，以及2018年的底部和2020年疫情爆发的一段时间。

同理，这里比较的是中证全a，整个市场，而对具体的指数或者板块，该比例可能更高，也可能更低。比如集中成熟企业的上证50，该比例就为3.68，而集中成长的小企业的中证1000，该比例仅有1.23。

cpi即居民消费价格指数，ppi即工业品出厂价格指数，而企业最终是要把各种费用转移给消费者的，即ppi转移点cpi，它的趋势往往表示企业盈利是否反弹，而企业对应的就是股票——若触底反弹，说明未来企业的利润是增长的，对股市起到一定的支撑作用。

下面来看图表，以及同花顺关于cpi-ppi剪刀差的说明。

cpi-ppi的差值反映的是企业盈利增长情况，通过实证研究发现，cpi-ppi对于工业企业利润有较强的领先作用，cpi-ppi指标也与经济整体增长速度呈较强的相关性。

cpi-ppi的差值越小，也就是cpi-ppi指标走势向下，说明企业经营成本增加，企业利润被压缩，企业利润增长速度下降，经济增长趋缓；cpi-ppi的差值越大，也就是cpi-ppi指标走势往上，说明企业利润在反弹，企业利润增长速度上升，经济增长动力强劲。

从研究中发现，股市涨跌与企业盈利增长趋势线基本吻合，区别只是涨跌幅度。当处于企业盈利增长上升期时，股市表现为上涨；而当企业盈利增长处于回落期时，股市无一例外均为下跌。

cpi-ppi指标反映的正是企业盈利增长情况，因此，cpi-ppi指标对于股市涨跌有领先作用。

从图表我们可以看出，目前cpi-ppi剪刀差是有所反弹的，股市有触底的现象。若需要进一步确保是否反弹，可再等一两个月，当数据更加确定时，再进行入场。

a股的估值是逐渐走低的，我们从下图的pe百分位便可知，这也是从一个新兴市场向成熟市场过渡的阶段，毕竟相应的gdp增长放缓了，对市场的估值也就下行了。

但从下图我们可以看出，一番震荡之后，当中证全a市盈率跌破15倍，那么便是历史大底了。

目前中证全a的市盈率为18.63倍，与15倍以下还有一段距距离，显然目前并不是历史大底，下面还有下跌空间。但话又说回来了，谁知它会不会去探底呢？万一就此反弹，那就错失了入场机会——投资有风险啊！收益与风险并存。

比如疫情爆发时的那段，指数就下探了一下， pe百分位也就跌到目前的水平，然后就出现迅速的往上，为疫情担忧，没有入场的就是错失了那一波上涨。

从历史百分位来看，目前中证全a的pe百分位为28.68%，低于机会值的30%，市场总体还是相对低估的。

下面我们来谈谈pe*pe/pb的估值，该估值的想法是源于peg。

pe百分位是具有一定的缺陷性的，特别是一个新兴市场向成熟市场转变，它的市盈率是不断下行的一个过程，因为相应的gdp增长放缓，市场较难支撑较高的市盈率。

而peg是市盈率相对盈利增长比率，考虑企业的成长性，具有更高的参考价值。

指数的企业年盈利增长率不好计算，所以用“净资产收益率”来替换，相比pe或者pe百分位而言，加入净资产和净资产收益率，对市场估值更具有参考价值。

替换的结果就是pe/roe*100，而roe=pb/pe，所以，整体的公式就为pe*pe/pb。

从上图我们可以看出，当中证全a越接近1时，那么它的市场估值越低，未来的上涨空间越大。

而目前中证全a的pe*pe/pb为1.734，水平并不是很低，历史百分位在48.6%，分别与1和30%还有一段距离，相较于历史市场并不是很低估，仅是疫情前后的估值——市场并不是很低估，满仓的需注意风险。

结语：通过上面4种方法对市场进行估值，目前市场整体并不属于历史大底，与历史大底相比，还有下探空间，买仓的投资者需注意风险。但话又说回来了，谁都无法预测明天是涨还是跌，怕错失机会的，可以入场——个人观点，相对保守的可以3~5成，相对激进的可以5~8成，满仓还不是时候。

从上图我们也可以看出，目前的市场估值分布相较于2018年底部和2012年-2014年，并不是很低估，特别是还有17.65%的企业处于亏损，该比例为历史高位。

#估值 #巴菲特指数 #格雷奥姆指数

2022.05.16